美国能源部数据显示，截至去年12月末美国原油和成品油商业库存(不包括大约7亿桶的战略石油储备)略低于11.4亿桶水平。比绝对库存水平更重要的是上个月商业库存的变动情况∶12月美国原油和成品油商业库存上升。年末将至炼厂通常会降低库存以尽可能减少上缴税款。但此时库存仍然上升对那些指望油价反弹的人来说则是一个不好的预兆。

　　如果我们将回溯视野拉长至1980年，你会发现美国原油商业库存只有两次出现12月上升的情况，一次是去年，另一次是金融危机发生的2008年。即使是在全球经济疲软的2008年，12月库存也仅仅增加470万桶，其中绝大部分是原油。而去年12月库存激增1,790万桶，近三分之二是汽油等成品油。剔除这两年，那么自1980年来12月平均库存降幅为近3,200万桶。

　　去年12月原油成品油库存增加反映的不仅仅是去年美国日均原油供应激增 120万桶的事实，还有沙特决定不减产以维持其市场份额的一面。沙特给原油定价的方式实际上锁定了炼油厂的利润空间，前提是炼厂能够售出加工好的成品油。 12月新增库存中成品油占多数(以及美国炼厂的产能利用率在95%左右)表明，原油价格下跌促使炼厂做出最为自然的反应，这同时表明市场无法相应快速吸收成品油产出、

　　这也可从原油期货曲线形状上得到体现。一年前，近月交割的原油期货合约在每桶91美元左右，交割时间靠后的合约则低于该价位。因此该曲线向下倾斜，意味着供需相对吃紧，从而促使库存呈下降趋势。但今日，近月交割的原油期货合约不到51美元，期货价格曲线向上倾斜，这使得石油库存呈增加趋势。

　　美国能源部预计，本季度经季节因素调整后的石油库存将减少约2,800 万桶。但去年12月份库存反常增加令人对这一预期产生了怀疑。去年第四季度美国石油库存原本预期会减少640万桶，但实际降幅不到490万桶，说明预期已落後于供需形势的变化。国际能源署(International Energy Agency, 简称IEA)预计今年第一季度全球石油日消费量将较去年第四季度减少近100万桶。不过IEA还预计非石油输出国组织 (Petroleum Exporting Countries, 简称∶欧佩克)国家的石油日产量将增加11万桶。

　　由于欧佩克维持产量不变，至少在今年第一季度，石油库存可能会继续上升。油价下跌最终会导致美国减产，但这需要时间。美国能源部预计，美国的石油产量要到今年下半年才会真正开始减产，即使减产，美国今年全年的产量也可能会出现增长。

　　地缘政治因素冲击给最坚定的石油多头投资者提供了一个不确定的希望。但考虑下这一点∶美国商业原油库存现已相当于164天的净进口量，虽然略低于2013年12月的171天净进口量，但远高于2007年底时的80天净进口量。从加拿大和墨西哥净进口的石油不应计算在内，因为美国是他们理所当然的出口市场，加上这些进口量，则美国的商业原油库存将相当于279天的来自其他地区的石油净进口量。再加上战略石油储备，美国的总石油库存水平就达到了450天的净进口量。

　　如此之高的库存水平不仅可有力应对任何供应冲击，还可能推动油价在未来数周或数月跌破50美元。