在长达五年的低波动率行情之后，在原油市场赚钱已经变得越来越困难。这种背景之下，交易员们又开始了此前的老套路——囤货套利。

　　首先需要明确原油投资市场的两个概念，期货升水和期货贴水。现有市场下，期货升水显然是套利方式。

　　所谓的期货升水(contango)是指远期价格高于近期价格。正常情况下，市场一般处于这种状态，这是因为远期交割的货物会有利息和仓储费用，所以高于近期。这种情况可以叫做期货升水,或者叫做现货贴水。

　　而期货贴水(backwardation)则是恰恰相反的状况。有时候因为短期内供需缺口、突然事件等因素影响，原油期货市场出现的贴水,即近期价格高于远期价格。这种情况叫期货贴水,或叫现货升水，或者叫做现货溢价。

　　举例而言，如果原油价格目前市场价格为90美元/桶，三月后的期货价格为100美元/桶;那么投资者可以市场价(90美元/桶)买入100桶的实物原油囤积;并以远期价(100美元/桶)卖出100桶，那样的话套利收益为1000美元——100*(100-90)。

　　如果，三个月后(或者执行时间内)原油价格远低于100美元/盎司的话，投资者可以回补空单并锁定盈利。

　　如果三个月后(或者执行时间内)价格升破了100美元/盎司的话，投资者需要做的就是将实物原油冲销即可。

　　理论上，这种交易方式属于完全无风险的套利行为。唯一的成本在于囤积实物的各种成本开销。

　　类似BP或者壳牌这样的石油公司，或者Mercuria和Vitol这样的大型商品/期货交易公司而言，拿到实物油并囤积十分便捷。而相对来说，普通的投资者如果想自己囤积原油来获利的话就较为困难了。

　　需要注意的是，这种套利方式和简单的回补头寸还是有很大区别。当然并非所有是商品可以采取这样的操作(堆积大量谷物或者咖啡如果时间过久的话，必然无法食用);而且商品本身的持续需求也是这种套利方式的关键，而原油正好满足这些因素。

　　本周曾有报道称来自中国的买家预定了全球最大的油轮来囤积原油，这一度引发了交易员们的担忧。目前尚无明确信息来判断中国买家的行为是为了套利还是在原油低价的时候充实国家原油储备。

　　法国兴业银行分析师Michael Wittner在接受金融时报记者采访时表示布伦特原油和其相关的原油都被市场广泛套利，俄罗斯的乌拉尔原油、中东和西非的原油价差都让套利交易十分方便。

　　实际上，这种形式的套利手段并非新手法，早在2008-2009年的时候就一度大行其道。当时全球衰退所引发的现货价格重挫，导致有2亿桶原油被囤积囤货。在经济形势上，这一点和现在市场的情况有着较为明显的差别。

　　尽管利比亚和叙利亚的地缘冲突消息时有出现，但是产能并未受到明显影响，而北美的产能超预期导致市场供求关系明显存在差异。供大于求和需求不振导致布伦特原油价格跌势明显，每桶低于98美元的情况为2013年4月以来首次出现。根据国际原油署的数据显示，26.7亿桶的库存是去年9月以来的峰值。不过对于未来产能回落的担忧和实际需求可能的回暖使得远期原油价格依然处于相对较高水平。

　　瑞士原油投资公司 Gunvor全球研究主管David Fyfe表示通常而言2-3个月的周期是套利的合理范围，但是更多的投资者也倾向于做一些时间更短的套利交易。原油价格能疲软多久无人知晓，因此锁定利润也属明智之举。Fyfe最后总结到："对于套利本身而言，利用部分的囤货做相对长期的观察和套利仅仅是交易的一部分，投资者完全可以使用大头寸做一些短频快套利交易。

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