美联储自2008年12月以来一直保持接近于零的利率水平，眼下是其超过九年来首次考虑加息。掌握决策权的美国联邦公开市场委员会(FOMC)将于当地时间9月16-17日举行会议，市场预计该会议很有可能出台加息决定。

　　不过，在俄勒冈经济论坛教授、前美国财政部经济学家Tim Duy看来，美国经济的软着陆已经实现，紧缩的货币政策实际上已经在实施，9月加息将有可能导致美国经济重新陷入衰退。

　　美联储官员是否已经为软着陆做好了准备?或者说，他们曾经想过这个问题么?

　　Barry Ritholtz在近期一篇关于政策正常化的文章中提到：今天，恐慌已渐成记忆。零利率是应急措施，过去为需要提供“生命支持”的经济打造的美联储政策，为何如今仍然需要?

　　我相信，货币政策制定者应该会认同Ritholtz的观点，他们认为零利率是金融危机的产物。现在经济已经步入正常，那么货币政策也应该一样正常化。所以才会有推动今年加息的行动，若加息，最早可能在9月的FOMC会议上决定。

　　假设零利率(或者说低利率)反应了经济增长的新常态，在这种状态下，量化宽松(QE)是美联储的紧急政策措施，而通过结束QE，美联储已经实现了政策正常化。

　　不过货币政策制定者不会认同这样的解读。他们认为，减少并结束买债计划，并不意味着政策紧缩。

　　先不管他们怎么看，在美联储暗示QE的生命周期不长时，实际利率是上升的。

　　而同时，通胀预期则减弱：

　　收益率曲线变平：

　　股票价格上涨：

　　QE即将结束时，美元上涨，油价崩溃：

　　就业增加人数保持稳定：

　　GDP保持稳定：

　　此外，美联储政策的效果还蔓延到美国之外。

　　David Beckworth(前美国财政部经济学家)称，中国是美联储这一货币政策强权者面前的又一受害者。应该注意的是，随着经济进入这种均衡，现在担心通货膨胀和大面积的工资上涨还为时尚早。

　　美联储并不这么想，它不认为已经安排好了软着陆，觉得利率还要进一步上调，以缓解通胀压力。事实上，美联储认为，随着经济的发展，它将能够把利率调回到与旧常态相当的水平。

　　但是，金融市场参与者的想法与美联储又不在一个频道上。他们认为美联储一向预期的比FOMC与会者预期的低。

　　我认为，金融市场放出的信号，表明软着陆已经被实现了，而更多的紧缩政策将有使经济重回萎缩的风险。美联储成员陷入了两难，至少从美联储成员预期的泄露事件来看是这样。美联储成员描绘了短期的政策路径，更好的反应了金融市场的预期，但是他们无法改变对利率终将回到旧常态水平的看法。

　　前高盛经济学家Gavyn Davies总结道：最终当然是FOMC而非美联储成员作出政策决定。在上月政策会议之前，FOMC关键成员似乎很有决心宣布9月加息。但是在那之后，FOMC关键成员会把他们的关于均衡利率合适路径的鹰派观点推往多远仍值得商榷。

　　我认为是这样。FOMC的麻烦要比其成员想象的要大，因为他们不相信自己实际上已经紧缩了政策。软着陆可能已经发生，他们只是不知道，或者不愿意承认而已。

　　而这，则是衰退的前奏。