上周五，在研究高盛20亿美元的原油订单时，我们将低油价概括为是一场美联储和沙特之间的战争，而这场战争现在表现为沙特的预算问题以及同时出现的对现有储备的消耗。回顾一下：

　　当沙特去年年底为了挤压美国页岩油的市场，并打击俄罗斯而扼杀石油美元的时候，它也许并没有完全认识到零利率政策的威力及其必须为美国石油生产商抗争的立场。

　　由于超宽松的美联储政策使得资本市场大开，所以当面对暴跌的油价时，美国页岩油已经设法最大程度地保留了自己的市场份额。

　　而这对沙特来说是个坏消息，因为它已经为了填补预算缺口消耗了数百亿美元的外汇储备空间，并且现在随着财政赤字达到了其国内生产总值的20%，为了保持自己在石油市场的竞争力，沙特还实行了非常宽松的债券市场。

　　然后，正如后来继续指出的，沙特似乎这么做很久了，并且非欧佩克国家的原油生产开始出现疲弱，国际能源署称“油价的最新暴跌预计将会造成非欧佩克国家2016年的原油日产量削减50万桶，成为二十多年来的最大跌幅。

　　美国、俄罗斯和北海原油产量的下降将会把非欧佩克国家的总体产量拉低到每天5770万桶。”

　　该机构补充道：“而拉动美国经济增长的轻致密油预计明天的日产量将会缩减40万桶。”

　　尽管如此，沙特知道自己还远远没有赢得这场战争，这也是为什么现在沙特要借钱来贴补自己石油美元储备的消耗。但是，正如我们所详细记录的，在财政支出的管理方面，沙特面临着一系列其特有的挑战。维持沙特人平均生活水平的成本以及资助一场(并且很快会变成两场)代理战争的成本，都给该国带来了巨大的预算压力。再加上沙特要维持沙特货币里亚尔盯住美元，并且还有自己的问题要处理。

　　所以尽管沙特有足够的底气借款(其债务占国内生产总值的比率目前是微不足道的)，但沙特还是倾向于尽早挤压美国的原油生产，并且在十月份发起下一轮打击。而随着债券市场也开始警惕HY的进一步发展，沙特或许有可能实现自己的目标。以下是花旗对页岩油的“黑幕”的更多看法：

　　轻松获得资本是页岩油革命的必备“燃料”。但太多的资本却导致了过多的石油产量和价格暴跌。

　　北美页岩油产量的增长是导致石油市场的油价从2015年以前的每桶100美元跌至现在低于50美元这一巨大变化发生的一个关键因素。正是沙特捍卫自己市场份额的转变而不是油价决定性地证实了这一事实。

　　当油价高于每桶100美元的时候，页岩油的投资回报率是十分丰厚的，以至于沙特意识到自己无法继续采取支撑价格的历史策略，又或者意识到了页岩油将会蚕食自己的市场份额。

　　这导致了石油市场又回到了数十年未见过的竞争型经济，并且特别是页岩油经济现状开始成为平衡全球原油市场以及制定全球原油价格的一个决定性因素。

　　页岩油行业目前正在经受经济上的压力测试，从而暴露出了页岩油的黑幕：很多页岩油生产商依赖于资本市场的注入来为正在进行的生产活动筹措资金，这是因为迄今为止它们拥有的资金已经大大透支。

　　在北美的原油生产商中，除了几家巨头，大部分的生产商的资金流都不是正值。

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