曾经担任美国前总统理查德尼克森首席经济学家的赫伯特斯坦有一句名言——无法永久持续的东西必将终结(斯坦定律)。这是非常简单的道理，但是非常重要的经济理论，然而被人遗忘的频率也高的惊人。

斯坦定律解释了为何油价在每桶100美元运行了三年多时间后从2014年中页开始暴跌。现在大多数评论人士接受了100美元油价是不可持续的观点，而当时许多人都预测油价将永远在那一水平运行下去。

高价刺激了太多的新增生产，尤其是美国页岩，同时导致发达国家消费下滑，新兴市场消费也放缓。由此带来的供求不平衡只有通过价格暴跌来实现。2014年7月伊斯兰国武装分子未能夺取库尔德油田和利比亚恢复石油出口就成为油价暴跌的导火索。

回顾过去，这一切都是显而易见的。但当时对追踪到石油消费停滞和美国石油产量增长加快的人来说，这仅是线索而已。

斯坦定律不能预测不可持续的趋势何时回逆转，仅是预测这种趋势终将结束，而且失衡的越严重，调整的幅度越大。

若斯坦定律在2012-2014年油价处于不可持续的高位时是准确的话，那么同样适用于现在——油价正处于不可持续的低位。很多迹象显示油价已经跌到一个不可能在中长期持续的水平。

美国能源信息署预测到2016年9月美国石油产量预计将减少100多万桶/天。美国页岩油气生产商尽管努力的降低成本和提高效率，2015年第三季度亏损总额仍达240亿美元，第二季度已经亏损了150亿美元。国际能源署预测，明年非欧佩克石油产量预计将减少60万桶/天。

相反，全球石油需求在2015年增加了180万桶/天，预计2016年还将增长120万桶/天。

虽然页岩和非页岩生产商为了应对油价暴跌能够削减成本幷改善效率，但短期内这是有一个极限的。大型跨国石油公司现有的现金流已经不能满足资本投资成本、负债和股利支出需要。康菲石油在11月20日接受华尔街日报采访时表示，四五十美元的油价使得企业难以运营下去。

数据供应商DrillingInfo首席执行称，现在已经达到人们所能承受的极限。地理位置、钻机、人力等等都已经处于最佳水平，再削减的话，就不是“减肥”而是“刮骨”了。

同时美国页岩公司大面积的亏损意味着油价下跌的速度已经超过削减成本的速度，整个行业都耗尽了时间和资金。

因此，显而易见，当前如此低调油价——布伦特原油不到45美元，纽约原油挣扎在40美元附近是不可持续的。现在的问题不是市场是否会上涨，而是何时上涨。

失衡的状态也可能会再持续一段时间，直到调整不可避免的发生。2012-2014年石油供求失衡的状态逐渐恶化，但利比亚、伊朗、伊拉克和叙利亚等一系列的供应中断事件掩盖了不可持续的发展轨迹，直到2014年7月再也包不住了。

同样的情况也发生在严重失衡的今天，伊朗制裁的解除，非欧佩克产油国新上项目掩盖了不可持续的供应增长减缓而需求快速增长的事实。

大多数评论人士认为，若生产投资不足到2018年石油市场就会出现供不应求，但很少认为2016年或者2017年就会出现开始出现明显的反方向失衡。

对于他们来说，许多对冲基金经理都坚信石油生产商在更迅速的调整前处境将会更糟。对冲基金持有的押注美国原油期货和期权下跌的头寸已经接近有史以来最高水平。

美国商品期货交易委员会数据显示，11月17日对冲基金和其它经理人持有的空仓相当于1.54亿桶石油，10月中旬只有9000万桶。这是今年以来对冲基金第三次建立起大量的空单，此前的峰值分别为8月初的1.63亿桶和3月的1.78亿桶。前两次都伴随着价格的暴跌，然后突然逆转，因对冲基金试图锁定价格削减仓位。

这一次，许多对冲基金和投行都称价格还需进一步下跌以使生产商被迫改变生产轨迹。然而，这是一次非常危险的押注，价格已经处于紧绷状态，而基金都认为在调整到来前能够全身而退。

实际上，对冲基金押注的不是价格，而是在斯坦定律生效前能够搭乘市场日益严重的不平衡。