人民币兑美元汇率周一(1月11日)有所反弹，在岸人民币对美元开盘拉升，较上日收盘价拉升80个点;离岸人民币对美元早盘一度跌至6.7078，随后逐步回升，最新涨幅达0.26%，报6.5765，震荡幅度超300点。

今日人民币对美元中间价报6.5626，较前一交易日10基点，前一交易日报6.5636，连续两个交易日几无变动，上周收报6.5888，较上周收盘调升逾250点。

原本在811汇改后确立的中间价确定机制(即下一日中间价根据前一交易日收盘价来确定的原则)，在连续几个交易日出现中间价与前一交易日中间价的大幅偏差后，市场感到疑惑。

自本周一以来，离岸人民币汇率以自去年8月撼动全球市场的贬值以来的最快速度下跌。周二，受到严格控制的在岸汇率和离岸汇率之间的差额也创出新的纪录，似乎表明中国和国际市场围绕人民币汇率走势的分歧在加大。

问题的症结在于，国际投资者很难判断中国人民银行自去年8月以来在多大程度上愿意允许市场设定汇率。关键参数是央行每天上午9点15分在北京发布的中间价，人民币在岸汇率被允许在中间价上下2%的范围内波动。

中国内地交易员表示，中间价的风向标角色确实已被大幅削弱。

上海一家中等规模的中资银行的外汇交易主管表示：“现在中间价只是建立在前一天现货收盘价的基础之上。它没有真正表达中国人民银行的思路。”

但国际投资者不愿放弃他们眼里中国人民银行发布的极少数指引之一，后者在去年8月表示，中间价将主要参考前一天现货收盘价，但也为自己留下了余地，称它也将考虑“其他”因素。

汇丰银行(HSBC)新兴市场外汇研究部门主管保罗?梅克尔(Paul Mackel)表示：“去年8月之后，信号不像过去那么清晰了，但我认为没有人准备完全忽视中间价。我们仍在关注来自中国人民银行的某种指引，再说市场关注上午9点15分的习惯多年来已变得根深蒂固。”

上周二，人民币兑美元的在岸汇率中间价为6.5169，当天交易结束时是6.5198，略高于周一的收盘价。然而，离岸汇率大幅下跌至6.6435，使得人民币两天跌幅达到1.2%。

这种差距让中国央行感到尴尬，因为它在去年8月宣布，消除两种汇率的差距是其政策调整的目标。

对中国人民银行意图的不同解读反映出中国央行及其汇率管理工作面临的困难：允许市场力量发挥更大作用，同时阻止无序贬值，后者将鼓励资本外逃。鉴于中间价不再是其优选的信号指标，中国人民银行在想要影响汇率时会依赖市场干预。

前述外汇交易员表示：“当所有人都知道人民币将要贬值的时候，局面就很危险。中国人民银行只是试图确保人民币下跌是可控的。他们知道这是反市场的行为，实际上他们宁愿不这么做，但他们别无选择。他们不能允许卢布那样的下跌。”

中国外汇储备在截至去年11月底的4个月里下降2130亿美元，充分暴露了干预的局限性。中国人民银行持续抛售美元引发了中国一度貌似无穷大的外汇储备可能很快耗尽的前景。

的确，虽然中国央行最近几周减缓了对美元的抛售，但交易员们表示，在人民币汇率本周一下跌0.6%之后——这是有记录以来的第三大单日跌幅，仅次于去年8月人民币贬值期间的两天——中国人民银行再次大举抛售美元。