是否还记忆犹新？1月香港离岸市场因人民币流动性短缺，隔夜拆借利率一度飙升至近67%历史新高，但3月31日，该利率跌至历史新低——首次出现“负利率”。短短不到3个月的时间，为何反差如此之大?

香港财资市场公会发布数据显示，3月31日，作为衡量离岸人民币流动性的重要指标，香港银行间隔夜拆借利率(Hibor)大跌477个基点至负3.7250%，此外，香港离岸人民币隔夜存款利率也大跌至负16.17%，创有记录以来最大降幅。

短短不到3个月的时间，为何反差如此之大?市场主流观点认为，“境外金融机构在境内金融机构存放，执行正常存款准备金率”的政策，在一定程度上使得离岸市场流动性充裕，进而降低了拆借利率。

所谓的“执行正常存款准备金率”，源于2014年12月央行曾发文称，境外金融机构在境内金融机构存放纳入存款准备金交付范围，存款准备金暂定为零。

对于这一新政，业内人士普遍将此举视为监管层打击做空人民币投机势力的办法之一。据分析人士测算，这将会锁定离岸市场约2000亿元左右的流动性。

央行在公告中曾称，对境外金融机构境内存放执行正常存款准备金率，不会影响境内人民币流动性，同时有助于抑制跨境人民币资金流动的顺周期行为，引导境外金融机构加强人民币流动性管理。

一位资深全球市场投资人士称，“31日作为一季度末，是在央行实施新政后首次上缴存款准备金的计算日，离岸银行为了减少上缴的准备金，甚至以贴钱的方式急于在离岸市场抛售手中的人民币资金，导致市场流动性非常好。境外金融机构通过这种方式减少上缴基数，以避免长达3个月的锁定期。”

Hibor跌至负值是否会降低做空人民币成本，令空头卷土重来?