还有一天，人民币将正式“入篮”，在G20杭州峰会过后人民币曾出现贬值现象，甚至险破央行底线6.7关口，但最终央行都打赢了那场汇率保卫战。然而，市场预计人民币正式加入SDR后或将再次出现贬值，对于人民币此次的贬值央行又将如何应对呢?

加入SDR前被动的汇率保卫战

9月19日，香港人民币隔夜拆借利率升至1月以来最高值23.68%。多为业内人士认为，这很可能是中国央行提前抽走离岸市场人民币流动性，抬高离岸人民币融资成本，以此稳定人民币汇率。

外汇交易员分析，此举的确收到不错的效果，对冲基金通常会借入大量离岸人民币头寸进行抛售，以此沽空人民币套利，其收益来源，主要是人民币 贬值收益减去融资成本的价差。

若香港人民币隔夜拆借利率突然飙涨，对冲基金就必须为借入的人民币头寸融资成本升高，导致套利收益大幅收窄，甚至无利可图。

9月7日，中国央行数据显示，8月末外汇储备为31851.7亿美元，创下2011年12月以来的最低值。国际投机资本因此再度炒作中国资本外流压力骤增，试图使人民币汇率击穿6.7整数关口。

然而，9月19日外管局数据显示，8月银行结售汇逆差环比大降70%，创下去年7月以来的最低值。对冲基金沽空人民币的动作戛然而止。

为了减缓外汇储备流失速度，国内大型银行采取了一系列资本管制措施，包括部分中资银行内部执行结售汇逆差额度逐月减少、单月结汇额需高于售汇额等。

9月27日，有报道称，银行透露将下发通知规定个人客户不得以“分拆交易”等方式规避个人结售汇的年度总额管理。但央行没有公开发布这个消息。

加入SDR后的汇率保卫战新看点

尽管中国央行在人民币加入SDR前夕成功遏制了一轮沽空人民币浪潮，但央行与国际投机资本间的博弈并未终结。

“在加入SDR后，人民币贬值压力更高。”Capital Economics经济学家Julian Evans-Pritchard近期发布报告指出。

一方面，人民币加入SDR后，中国央行稳定汇率的力度或将减弱，可能形成沽空人民币套利的操作窗口;另 一方面，国际投机资本能以更低融资成本拆入大量离岸人民币，作为沽空筹码。

不过，中国央行对此提早采取了应对措施。

9月5日，中国央行和外汇局调整了人民币合格境外机构投资者(RQFII)的监管措施，将对单家人民币合格投资者(RQFII机构)投资额度实行备案或审批管理，旨在放宽RQFII机构的额度管理。

此举一方面通过扩大境外离岸市场人民币回流投资境内金融市场的规模，提高国际大型金融机构配置人民币的比例;另一方面，央行多了一项调控离岸市场人民币流动性规模的措施，若大量离岸人民币通过RQFII机构回流境内，势必抬高离岸市场人民币的融资成本。

“相比此前央行的被动应对，近期更多采取先发制人的做法。”外汇交易员指出。人民币加入SDR后，其在国际市场的流通使用范围扩大，汇率管理难度增加，先发制人的应对措施可确保人民币汇率逐步从贬多涨少转向双向波动，最终成为国际储备货币。

人民币上次出现贬值是出现在G20杭州峰会之后，其主要是受美联储主席耶伦在杰克逊霍尔会议上发表鹰派讲话影响，此外还有来此市场的消极心理：市场认为在G20峰会过后央行将允许人民币贬值。上次贬值来得突然，央行无力回应只能是被动应对，因此会比较吃力。

而此次就不同了，在人民币目前还未正式加入SDR之前，市场就普遍预计人民币将再次贬值，央行也能够因此对其也可以做出充分的准备。在贬值发生时也能够采取相应的应对措施。