上周，中共中央政治局在经济会议上强调，要坚持稳健的货币政策，在保持流动性合理充裕的同时，注重抑制资产泡沫和防范经济金融风险。

这一信息一公布，立马引发了市场关注，将货币政策与抑制资产泡沫结合在一起，这是否意味着政策重心将发生转变?

答案是否定的，在去杠杆的背景下，货币政策不会过于宽松来刺激经济，也不会突然大幅收紧。经济结构转型、升级需要时间，需要一个相对稳定的宏观经济环境，包括稳健的货币政策予以支撑。可以预期的是，今后货币政策将更加稳健、中性。

抑制泡沫防控风险背景

近期，部分城市房价上涨过快，是中央提出抑制资产泡沫的主要原因。

数据显示，9月份全国70个大中城市中64个城市新建商品住宅价格同比上涨，部分热点城市涨幅达到三四成。与此同时，个人住房贷款增速明显较快。前三季度全国个人住房贷款增加3.63万亿元，同比多增1.8万亿元，尤其是在7月份，房贷占据新增贷款的“大头”，而企业贷款甚至出现了少见的负增长。

短期内，个人住房贷款迅速增长引起了不少担忧。一方面，流入房地产领域的资金增多，成为了房价上涨助推器;另一方面，个人住房贷款短期过快增加，也增加了金融体系的风险。

抑制资产泡沫的影响

国内市场

中央下达要抑制资产泡沫的要求，最新出发就是抑制房地产资产泡沫。上月开始，各大银行就已经在针对楼市贷款控严。据统计上月由于房地产调控，楼市成交量大大缩小，很多楼市资金纷纷转移到A股市场，A股迎来小春天。

外汇市场

中共中央政治局举行会议，提出货币政策“在保持流动性合理充裕的同时，注重抑制资产泡沫和防范经济金融风险”，并且罕见地没有同时提到“稳增长”。

随着中国GDP增速连续3个季度站稳6.7%，PMI创出2014年7月以来新高，人民币贬值压力则在美国加息窗口前加大，货币政策重心开始发生微妙变化。

尽管实体经济增长放缓，中国货币供应量仍保持着两位数的百分比增长。今年三季度末，中国广义货币(M2)与GDP之比已处于210%的历史高位，杠杆水平不降反升。9月初，中国央行副行长易纲在杭州表示，中国总体杠杆率比较高，杠杆率一年增9个百分点太快，短期要稳杠杆就是将这一速度降下来。

有分析师称，央行不能直接控制资产价格，但央行最重要的工具是收益率曲线。曲线过平就会导致资金脱实向虚，造成资产泡沫。通过推升曲线短端的货币市场利率，加杠杆配置长期债券资产的获利空间将收窄。他并表示，央行考虑将表外理财将纳入MPA广义信贷考核也反应了去杠杆的需求。

据中国货币网的数据显示，银行间市场质押式回购10月成交规模为38万亿元，比8月近60万亿元人民币的历史高位下跌36%，货币政策微调推动金融市场降杠杆效果初现。

去杠杆仍在路上 加杠杆还有空间

目前居民加杠杆还是有空间的，风险可控，但短期过快增加也会加大风险。

中国民生银行首席研究员温彬表示，目前，我国住房按揭占GDP的比重在25%左右，相较美国40%以上的水平，我国居民加杠杆仍有空间。但短期增加过快的话，风险不容忽视。从银行体系来说，大多数银行今年都把住房按揭作为重点，在有效地满足居民的刚性需求和改善性需求的同时，也出现了假按揭、首付贷等情况，这些违规行为有可能加大将来违约的风险。所以无论是企业部门还是居民部门，在保持低利率的水平下，对加杠杆要保持谨慎态度。

货币政策并未转向

在去杠杆的背景下，货币政策不会过于宽松来刺激经济，也不会突然大幅收紧。抑制资产泡沫更需要搭配宏观审慎政策，稳健仍是货币政策主基调。

前三季度，宏观数据虽然显现出一些积极迹象，在温彬看来，当前中国经济企稳向好的基础并不牢固。因此，货币政策仍要保持稳健，不能使得利率大幅升高或者流动性出现较大波动，而是应当继续支持实体经济，巩固好前三季度的积极势头。

从货币政策工具的使用来看，从2014年11月至今年2月底，央行频频使出降息降准等工具，但最近半年多来却再未降准降息。取而代之的是在公开市场上更为频繁的操作。

如在11月3日，央行再度进行了中期借贷便利(MLF)操作，这已经是央行年内第十四次开展MLF操作。今年2月底以来，MLF叠加逆回购的“小步快走”模式取代了去年多次的降准降息，同时再辅以其他货币政策工具，使得今年市场流动性处于适度状态。

结构性改革仍须加强

未来经济增长主要依靠供给侧结构性改革以提高经济潜在增长率。

经济结构转型升级需要时间，需要一个相对稳定的宏观环境，包括稳健的货币政策予以支撑。

目前各国已经意识到过度使用货币政策会产生负面效应，也了解必须搭配使用财政政策及结构性改革，但是在实施时阻力重重。与之不同的是，中国可以使用积极的财政政策与稳健的货币政策共同发力，实现中国稳增长同时促进供给侧结构性改革的目标。

今后货币政策将更加稳健、中性，进一步放宽流动性，降息降准的可能性大大下降。