目前在国际国内的复杂形势下，中国央行的货币政策正面临两难。放，有出现流动性陷阱的风险;收，可能打击正在企稳的经济。

周四(11月17日)国内债市调整加剧，国债期货跌幅扩大。10年期国债主力合约T1612创10月31日以来最大跌幅;10年期国债收益率达2.9012%，创近5个月新高。一年期利率互换(IRS)升破3%，表明市场预期未来流动性偏紧。实际上，伴随货币市场利率的上行，这种调整已经持续多日。

摩根士丹利华鑫证券首席经济学家章俊表示，目前的实体经济情况还不足以令央行收紧货币政策;另一方面，人民币汇率的持续贬值和贬值预期下资本外流的压力，以及国内房地产等资产价格的上涨，又使得央行的货币政策“松不得”。

事实上，10月28日召开的中共中央政治局会议对未来一段时间的货币政策定了调：要坚持稳健的货币政策，在保持流动性合理充裕的同时，注重抑制资产泡沫和防范经济金融风险。

为应对当前的复杂局势，央行货币政策的操作手段和策略较过去已开始发生变化，业内人士将主要特点概括为“缩短放长”“量价分离”。

货币政策有新套路

既要抑制资产泡沫，又要防止出现2013年的“钱荒”，考验着央行的智慧。

北京大学国家发展研究院副院长、中国人民银行货币政策委员会委员黄益平11月17日在北京举行的一个财经论坛上表示，包括中国在内的很多国家和地区都面临一个“风险三角”，一是生产率不断下降，二是杠杆率不断上升，三是宏观经济政策的空间明显收缩。

央行在三季度的货币政策执行报告中明确指出，下阶段货币政策的目标，在保持流动性充裕的同时，还要“抑制资产泡沫”，“防控金融风险”。既不能继续“大放水式的刺激”，也不能采取“危机式去杠杆”，两难之下如何平衡?

事实上，央行货币政策的操作手段和策略较之过去已经开始发生变化，业内人士将主要特点概括为“缩短放长”“量价分离”。

自10月份以来，央行整体保持公开市场净投放态势。其中，公开市场净投放为4300亿元，中期借贷便利(MLF)净投放为2055亿元，10月流动性净投放3290亿元。11月初截至17日流动性整体净投放861亿元。

从期限和品种来看，无论是公开市场逆回购还是MLF操作，都体现出“缩短放长”的特点。逆回购方面，自14天和28天逆回购相继重启后，央行相关操作频率不断加大，投放量占比结构呈现变化，其中7天逆回购操作量占比由此前100%降至10月54%，同时14天期占比升至29%，28天期为17%。MLF方面，8月以来的最近5次MLF续作中，央行均以6月期、1年期的长期限投放替换此前3月期、6月期短期限流动性的回收。

在此之下，10月的公开市场逆回购的加权平均操作期限已拉长至13.87天，MLF操作期限拉长至8.44个月。当前11月份截至目前，公开市场逆回购的加权平均操作期限已拉长至10.49天。

从价上来看，各工具各期限的操作利率稳定不变，但在“缩短放长”下，央行向市场投放的流动性的综合资金成本已被抬升。

央行的货币政策大的方针已经很明了，保持适度流动性，同时要防风险和去资产泡沫，这样的前提之下，肯定不会松。不过，央行货币政策总体来说还是会保持适度的流动性，再出现2013年“钱荒”的可能性比较小。