中国金融市场遭遇“黑色星期一”，上演股债汇“三杀”。

周一(12月12日)，沪指收跌2.5%，创6月13日以来最大跌幅，跌至四周最低;深成指跌4.51%，至少创7月27日以来最大跌幅;创业板更跌破2000点。所有板块均下挫，两市近200股跌停。

银行间债市国债期货低开低走，现券收益率走升。十年期国债期货主力合约T1703收跌1.05%，刷新上市以来最大单日跌幅。将于2026年到期、票息2.74%国债收益率则涨至3.15%。

人民币方面，在岸人民币兑美元收跌至逾两周新低，报6.9152，较上一交易日官方收盘价跌147点，较上一交易日夜盘收盘跌96点;离岸人民币兑美元一度触及两周低点，中间价则逼近6.91关口，同样创下两周新低。

市场认为利空因素包括险资举牌监管收紧、担忧乐视复牌补跌拖累创业板、IPO大提速以及美联储将于本月加息，但深层次的原因可能在于流动性偏紧以及通胀预期的升温。

为何上演股债汇“三杀”?

国泰君安债券团队徐寒飞认为，股债调整的直接原因在于，周末非OPEC产油国和OPEC达成限产协议，油价暴涨，通胀预期猛烈上升：

限产协议达成后，油价上冲至56美元，突破了前期的区间，未来原油市场的“供给”下降会有大多(限产的量还未披露)仍然存在不确定性。

本轮全球物价仍然位于相对低位(包括中国和美国的CPI，相比工业品价格来说涨幅偏低)，油价以及食品价格的疲软是主要原因，油价的上涨将带来“通胀预期“的猛烈上升，甚至也会带动其他工业原材料价格的上升，对于国内股市和债市来说，这显然不是好消息。

花旗Global Markets Asia Ltd亚洲投资策略师Ken Peng则认为人民币汇率下滑的原因在于特朗普近期的言论，并将股市下跌归咎于流动性紧张，“特朗普近期的言论引发了中美贸易产生冲突的风险，人民币可能继续承压，国内流动性或将继续偏紧，这对股市造成了负面影响。”

中金王汉峰则认为，中小创是下跌导火索，“股债双杀”的原因有以下几点：

近期个别创业板公司面临资金链风险，重仓创业板的基金有面临投资人赎回的压力，前期一些被重仓的个股已经出现破位下行的迹象，而负向的反馈导致中小市值公司面临被“挤兑”的风险;

对资金举牌的监管将收紧仍在发酵，且本月与1月是股份解禁的高峰期，中小市值股票是股份解禁的重灾区。

此外，市场前期虽然累积涨幅不算大，但已经连续上涨了较长时间有调整需求，临近年底有资金季节性偏紧的压力，债市也连续回调。

本周进入关键性时间窗口

国信固收董德志指出，13日~15日是敏感时间窗口，一方面中国的前期经济增长数据落地，另一方面重压于全球债券市场身上的美联储议息会议召开：

从当前观测的高频经济行业数据来看，中国的经济增长状况在11月份出现了疲弱下探，汽车生产、电煤耗用、南方电网发电量、粗钢产量等增速都比10月份出现了幅度不一的下行，预示着经济稳定的时期(8-10月份)可能结束，后期将步入再度下行区域中。

美联储在本次会议加息已经被市场充分预期，美元与美债收益率都冲至了年内高点，在加息落定后，外围市场也面临重新评估金融资产价格的选择与挑战。

接下来怎么走?

短期市场可能延续低迷态势，但目前增长复苏是主基调，市场蓝筹在整固之后或重拾升势：

考虑到临近年底市场流动性易紧难松、资金风险偏好可能维持低迷、中小市值股票从估值看仍有继续回调的空间，而且美国大概率即将加息、人民币短期仍有贬值压力，美国候任总统持续在发表对中国偏鹰派的言论等等，这些因素仍可能继续使得短期市场延续低迷态势。

但考虑到目前增长复苏是主基调，市场整体估值并不极端，市场蓝筹潜在回调幅度可能不至于很大，待继续整固之后有望重拾升势。重点关注后续增长势头及再通胀实现的概率、资金流出及人民币贬值压力的实现、中美发生实际摩擦的可能性等因素来判断回调是否会超出预期。

对于债市未来的走向，国信固收董德志则相对乐观，其认为，经过了10月底、11月底两次集中的流动性冲击后，当前阶段各个机构正在尽力的准备金跨年跨节流动性，这种充分的准备可能令年末、节日期间的流动性局面好于预期，从而修正悲观的预期差。

国泰君安债券团队徐寒飞指出，中期来看，若油价上涨、中长期利率上升两大因素持续发酵，国内金融市场、实体经济甚至人民币汇率将受到冲击，人民币资产重估的风险在上升。

外部因素包括美元加息、美元汇率上升、油价上升，过去出现背离的因素(美元和商品价格)目前出现了同向叠加，整体的外部流动性环境不利;

内部因素主要是金融机构”去杠杆“以及一些异常因素导致的中长期利率回升，再考虑到国内房价和商品价格持续上升，货币政策仍然需要保持”稳健“，内部的流动性环境也不利。

内外双重影响下，投资者可能会对人民币资产进行重估，股票、债券、人民币汇率、房地产甚至国内定价的商品价格，都会受到负面冲击(最后还包括实体经济)，当前的下跌已经不限于债券市场了。

国泰君安徐寒飞还在报告中表示，市场的重估开始逐渐从债券市场蔓延到股市，商品，汇率，甚至房地产市场，“去杠杆”的过程中，债券市场的“余震”会不断，基于我们对政策时滞性的经验判断，这一波人民币资产重估过程仍会持续一段时间，尤其是风险资产(包括国内商品、股市和房地产)。