欧洲央行(ECB)债券购买计划意欲刺激经济，不过同时也使优质国债大量减少。

银行业人士和分析师们认为，德法国债遭遇有史以来最严重短缺，抹杀了欧洲央行刺激措施的效果，并令人质疑金融系统的运作机能。

在欧洲央行大举购债后，投资基金很难获得高评级和高流动性债券。

尽管欧洲央行尽力向外借出更多债券，借入高评级债券的成本在过去一周仍升至纪录高位。

优质债券以前是用作回购协议借款时的担保品，而欧洲央行的负利率政策造成这个系统彻底颠倒。

投资者无意从债市转战风险资产，欧洲央行量化宽松的目标之一显然落空了。

欧债策略人士Peter Chatwell称，“量化宽松是关于量的层面，也鼓励投资者承担更多风险。如果回购市场变得越来越昂贵，那么上述情况未必会出现。”

更糟糕的是，可借债券稀缺还可能导致银行和投资基金在突然需要履约时拿不出抵押品，例如在市场出现抛售潮的情况下。在极端情形中，还有可能导致当事机构被清算公司推向违约境地。

“债券稀缺加剧了系统性风险，”一名资深银行人士称。

因为借出债券的银行并不愿意在全年业绩公布前调配资源，让供应更加紧缺，这或令借入债券的成本进一步水涨船高。

这就引发了对欧洲央行现金换债券计划有效性的质疑，该计划自2016年12月开始允许银行业者以现金作担保借入欧洲央行所持国债。

市场参与者称，该计划的一个缺陷在于，欧元区各央行只能以现有市场利率出借债券，意味着他们对市场利率的影响有限。

金融危机后更严苛的监管将问题继续放大。监管的收紧限制了银行造市的能力，还加大了基金对用作担保品的高质量债券的需求。

“或许欧洲央行将会采取更多行动，他们还有再度调整规则的机会，”德国商业银行(Commerzbank)利率策略师David Schnatz称。

“但整个回购问题可能还会存在一段时间，而且在有所改观之前可能还会有更糟糕情况发生。”