托克维尔基金的约翰· 哈撒韦在他的致托卡维尔黄金策略投资者的信(2016年第四季度投资者信)中表示，实物黄金市场将打败纸黄金市场，导致货币金属在未来几个月和几年里获得到高得多的价格。

去年黄金上涨了8.5%，而金矿股(XAU - 费城金银指数股)上涨了75%。按年的结果非常令人满意。然而，在光鲜表面下还有相当多的波动，使贵金属投资者在年底时处于焦虑状态。贵金属和矿业股份大幅上涨到8月份，然后在余下的时间里回吐了上半年的大部分收益。由于特朗普的意外胜利和12月美联储(FOMC)会议之后的鹰派声明，下半年下降趋势加速，直到12月初。

当前的问题是，在2011年创出历史高点并下降了四年半之后，2016年的涨幅是否只是一个反趋势反弹，或者是自1999年开始的，金价从不到300美元/盎司上涨到2011年8月的1900美元的长期牛市重新开始一次新的上涨。我们判断，当前的情绪，主流媒体意见和技术分析极为悲观，就像2015年年底金价出现巨幅上涨之前一样。我们认为，基于当前的消极情绪，黄金价格的下一个巨大变化将是大幅走高。如果是这样，2016年下半年的调整将是从2015年年底开始的上涨中建立一个持久的更高的低点，并将成为继续2000年开始的长期升势的信号。

实物供应和需求的基本面仍然是积极的，并且由于贵金属价格长期被压制在低位，使得矿山供应无法扩大。全球矿产量已经稳定;它现在似乎到2020年将出现下降，也许直到下一个十年中期。如下图所示，新矿体的发现已经达到25年来的低点，而将新矿体投入生产所需的时间继续延长，现在已经接近20年。

实物需求继续显示稳定的长期增长，主要在亚洲。自2013年以来，土耳其、印度、中国和俄罗斯的消费量就超过了全球矿山供应量，这意味着西方保有的实物金属库存正在被消耗掉，来满足这些需求。