近期，欧洲央行陷入“两难”危机，一面要应对残留的通货紧缩，高失业率以及民粹主义的浪潮。一面要承受主权债券向实体经济蔓延的压力。如今，欧元区的通货膨胀率已经上升至2%，民粹主义的膨胀和经济的看似好转都在向欧洲央行施压，希望更早加息。

政治风险和市场风险的脱节正是加息的潜在催化剂。从历史上看，政治不确定性和市场波动相互紧密关联，直到英国脱欧的出现。民粹主义兴起，是造成这种关联断裂的一个原因，市场开始完全由央行政策所主导。而这种断裂或许可以改变，因为政治风险正在渗入欧洲主权债券中，即使通货膨胀的恢复可能支持逐渐减少量化宽松(QE)计划。欧洲央行或将面临对抗通胀和稳定主权债券之间的权衡。在2011年，欧银的一个不合时宜的决策就证明了这一点——欧洲央行“错误地”过早收紧货币政策，造成主权债务危机愈演愈烈。

欧洲主权债务

对政治和市场风险最敏感的，莫过于欧洲主权债务收益率曲线。在高通胀环境下，市场会向央行施压，要求其在前瞻性指导和逐渐减少QE之间做选择。当这个选择因为通货膨胀和政治风险带来的动力学问题变得复杂时，市场风险可能会上升，正如我们最近看到的法国、意大利和德国的短期远期利率的上涨。

市场也正在改变他们对欧洲央行加息概率的看法。还没有迹象表明欧银会迫切改变之前的政策，市场预计此次欧洲央行加息的概率为30%，高于上一次利率会议。这一预期也受到其他因素的影响，例如美联储官员近期一再证实3月加息将成必然。

由于欧洲和美国短期利率预期之间的相关性，反过来，这些预期将影响欧洲主权债务收益率曲线，欧洲央行已经在面对“隐形”的加息方式。

通胀如何解决?

是否加息被欧洲央行行长马里奥·德拉吉(Mario Draghi)称为一个“高级的问题”。如果欧元区经济好转，通胀接近或高于目标水平，欧银将不得不收紧货币政策。在这种情况下，如果央行的量化宽松政策没有做足，金融环境可能过快收紧。但如果欧洲央行实施过度的量化宽松，通胀率过高，市场将不再认为通胀是暂时的，未来加息会更频繁。从历史上看，欧洲央行习惯利用“通道系统”以调整高通胀——将存款利率作为下限，贷款利率作为上限。

市场认为，欧洲央行现在面对的“高级问题”不再是量化宽松做得不够，而是量化宽松做得太过。如果欧银严格遵守维持通胀在2%或以下，那么在政治风险和市场风险急剧上涨的情况下，一个紧缩政策将很可能重现 2011年发生的错误。欧银的选择变得非常有限。经济学家预计，欧洲央行在接下来的几个月里都将按兵不动。但无论其最终选择何种政策，都将给欧洲主权债券和全球市场带来消极影响。

欧洲央行退出QE或在2019年

最近欧洲央行政策转向的压力与日俱增，但预计德拉基将在退出刺激政策上保持冷静，欧洲央行逐步“淡出”刺激计划的路径甚至已经在经济学家们的脑海中成型。

外媒调查的大部分受访者认为，欧洲央行的决策者将至少等到6月份才会更新对欧元区复苏风险的评估，在9月份前将不会再度宣布削减月度债券购买规模，减码量化宽松可能要持续到明年底或进入2019年，届时才可能开始加息。